Данный раздел главы взят из Merton (1995).
Существует три формы рыночной эффективности: 1) слабая форма, когда цены акций отражают только историческую информацию; 2) средняя форма, при которой цены акций отражают всю известную широкой публике информацию; 3) сильная форма, при которой цены бумаг отражают информацию как публичного, так и частного характера.
Финансовые рынки несовершенны, что объясняет необходимость существования финансовых посредников, в том числе коммерческих банков. Чем более эффективными и совершенными становятся рынки, тем менее значимой оказывается функция посредников. В «идеальном финансовом мире», возникающем в воображении экономиста, банки окажутся реликтовыми экспонатами «Парка юрского периода».
До принятия в 1999 г. Закона о финансовой модернизации андеррайтерами страховых полисов могли быть банки лишь нескольких штатов. Так, в Делавэре в 1990 г. был специально принят закон, разрешающий банкам выпускать и продавать страховые полисы (Garcia, 1990).
Появление банков для банков связывается с воздействием конкуренции, консолидации и регулирования. См. Sinkey (2001).
По утверждению Американской федерации потребителей, «американцы, принадлежащие к наиболее малообеспеченным группам, пользуются наиболее дорогостоящими финансовыми услугами». Нередко отмечаются случаи 25 %-ной комиссии за проведение одной транзакции; взимаемые процентные ставки могут выражаться трехзначным числом.
Когда долг материнской компании вкладывается в дочерние компании в качестве капитала, такую процедуру называют «двойным левериджем».
Развитие банковских холдинговых компаний обусловлено также связанными с налогообложением обстоятельствами: 1) основав дочерние фирмы в штатах или муниципалитетах, находящихся за пределами официального местоположения организации, холдинговая компания получает возможность уйти от местных налогов; 2) операции с другими странами проводятся не через иностранные филиалы банка, а через дочерние фирмы, имеющие отдельные лицензии (например, в «налоговом раю» Карибских островов). Согласно нынешнему законодательству, налогом в США облагается только прибыль, репатриированная из дочерних компаний, именно этим фактом объясняется стремление компаний организовывать дочерние фирмы в странах с низкими налогами и репатриировать лишь малую часть прибыли.
Подробнее см. Sinkey (1992, р. 165–166).
Биллет, Гарфинкел и О’Нил [Billet, Garfinkel and O’Neil (1998)], изучавшие сравнительную стоимость рыночного и законодательного регулирования, полагают, что финансирование за счет застрахованных депозитов позволяет банкам не выполнять требования рынка: в случае финансовых затруднений банки могут заменить незастрахованные пассивы застрахованными депозитами. Их выводы позволяют усомниться в возможности рынка капитала эффективно регулировать поведение банков.
Для крупных финансовых и банковских холдинговых компаний рейтинг CAMEL был заменен рейтингом CAMELS, где S – системный риск.
Данная часть главы взята из Каne (1986) and Sinkey (1992).
Корриган [Сorrigan (1987)] – один из ведущих защитников ее необходимости. В книге Sinkey (1992, р. 19–21) изложен иной взгляд на проблему.
Для каждого из перечисленных «основных» вопросов Бхаттачариа и Такору [Bhattacharуa and Thakor (1993)] приводят несколько менее существенных «дополнительных». Более подробно с вопросами можно ознакомиться, изучив представленную в их книге таблицу 1.
Как и другие сведения о деятельности Дж. П. Моргана и его компании, эта цитата взята из Thorton (2000).
См. также Finnerty (1992), где приведено десять факторов финансовых инноваций.
Обоснование причин господства этих компаний на рынке находим, в частности, в Sinkey and Carter (1997).
Макиоун и Уотсон [McKeown and Watson (1997)] открывают читателям тайники «мировой паутины» и электронной торговли.
В настоящее время этот термин потерял прежнюю однозначность, ведь CD – это еще и компакт-диск, применявшийся сначала в звукозаписи, а затем в многочисленных отраслях для хранения и воспроизведения информации.
Объяснение этого феномена находим у Шекспира: «Что за чудесное создание человек! Как благороден разум! Как бесконечен гений!» – восклицает Гамлет («Гамлет» II.2.319). Впрочем, Пак из «Сна в летнюю ночь» полагает, что «эти смертные – последние дурни» (III/ 3 116). Интересно, что на изобретателей часто смотрят как на «дурачков», запускающих воздушных змеев в бурю. Для создания великого творения мало обладать отличными способностями – надо иметь долю безрассудства (не бояться риска), достаточную для того, чтобы выйти из дома в дождь и ветер.
В конце 1999 г. взаимных фондов было 7791; их активы составляли 6,8 трлн долл. Для сравнения: в начале 1990-х годов существовал всего 2901 фонд с активами менее 1 трлн долл. Источник: Perspective, издаваемый Investment Company Institute.
Приводимые достаточно осторожные прогнозы взяты из Statistics, Standard of Living, Households with Personal Computers (F.Y. 1986–1999), jin.jcic.or.jp/stat/stats/10LIV43.html.
Марьянович [Marjanovic (1996)] полагает, что, подталкивая нацию к созданию бесчекового общества, Конгресс и администрация Клинтона издали законодательные акты, предполагавшие переход к осуществлению большинства федеральных платежей через электронные системы» (с. 1). Под «законодательными актами» понимается прошедший практически незамеченным Сводный закон о бюджете, подписанный президентом Клинтоном 26 апреля 1996 г.
Дженнингс [Jennings (1996)], основываясь на проведенном Ernst and Young опросе 1000 потребителей и 79 точек розничной торговли, пишет: «Розничные покупатели по-прежнему считают излюбленным методом расчетов операции с наличными деньгами». За оплату наличными высказалось 58 % владельцев магазинов розничной торговли и 54 % потребителей. На втором и третьем местах по популярности оказались кредитные карты (38,5 %) и чеки (23,4 %).
Tufano (1989); из этого источника взяты все фактические данные, приведенные в данном разделе.
Хававини и Суари [Hawawini and Swary (1990)] в главах 2 и 8, а также Ролл [Roll (1986)] более подробно описывают причины слияний и гипотезы возможного увеличения стоимости компаний.
О слиянии говорят, когда две компании соединяются, образуя новую. Поглощение – это получение одной компанией контроля над другой. Термины нередко путают, поскольку глаголы «сливаться» и «поглощать» используются то в строгом терминологическом смысле, то в обычном языковом, синонимическом значении. Слияние двух крупных банковских компаний называют «слиянием равных». Согласно постановлению ФРС «контроль» устанавливается при получении во владение более чем пяти процентов капитала компании.
Напомним материал гл. 1: данный закон имеет особое значение, так как позволяет отказаться от юридических постановлений эпохи Великой депрессии, т. е. от Закона Гласса – Стигалла 1933 г. В то же время закон 1999 г. не уничтожает существующего разграничения банковского дела и коммерции.
Marshall (1996), р. 2.
Среднегодовое количество слияний составляло: 70 в 1940-е годы, 142 в 1950-е, 138 в 1960-е и 132 в 1970-е годы.
Стандартным показателем концентрации на банковском рынке является индекс Херфиндаля – Хиршмана (ННI), т. е. сумма квадратов долей рынка. Допустим, на рынке, включающем три банка, доля первого (в депозитах, кредитах, индексах) составляет 0,5, второго – 0,3 и третьего – 0,2. Очевидно, что сумма трех этих чисел должна быть равна единице. Выразим доли в виде процента и возведем в квадрат, получим: ННI = 2500 % + 900 % + 400 % = 3800 %. ННI монополиста равно 100 % × 100 % = 10 000 %; на высококонкурентном рынке ННI = 0. Согласно данным Jayaratne и Hall (1996), средний национальный ННI в США в 1994 г. равнялся 1604, в 1989 г. – 1423. В федеральном округе Нью-Йорк, по данным исследователей, HHI пяти крупнейших банковских фирм составлял от 536 (Metro NYC/NJ) до 2003 (Buffalo), в 1989 г. эти цифры равнялись соответственно 459 и 1565. В написании ННI опускается знак %.
Слоан [Sloan (1996)] описывает негативные стороны консолидации на примере совершенного Wells Fargo в 1996 г. приобретения First International Bank.
Деоган [Deogun (1996)] приводит пример бывшего служащего сберегательного банка, уволенного в ходе серии слияний и сумевшего воспользоваться этой возможностью для организации собственного банка. Этот предприниматель, как и другие ему подобные, усиливает коммунальную часть «гантели», в виде которой мыслится будущая банковская структура.
Изложение дискуссии на эту тему читатель найдет в книге Хелма и Добржинского [Helm and Dobrzynsky (1998)]; авторы подробно описывают позицию Йенсена – бывшего профессора Рочестерского университета, ныне профессора Гарвардской бизнес-школы. Йенсен – один из наиболее горячих защитников поглощений. Кровиц [Crovitz (1990)] в статье, помещенной в Wall Street Journal, вопрошает: «Могут ли компании, предназначенные к поглощению, сказать акционерам “нет”?» Материал на эту тему читатель найдет в следующей сноске, а также в других сносках главы.
Подробнее см.: Jensen (1986); Copeland and Weston (1988), Chapter 19; Ross and Westerfield (1988), Chapter 26; а также “Symposium on Takeovers,”Varian (1988), Stern (1987). Beatty, Santomero and Smirlock (1987), Neely (1987), Matthews (1988), Hawawini and Swary (1990).
Цит. по: The Wall Street Journal. 1995. Осtober 19, р. 1.
Любопытные сведения по теме «Кто владеет крупнейшими банками?» читатель найдет в: Kreuzer (1987).
Там же. С. 44. Согласно постановлению Y ФРС банковская холдинговая компания имеет право владеть не более чем 5 % акций другого банка. Впрочем, с разрешения Совета управляющих ФРС этот лимит может быть повышен.
Из-за бюрократических препонов FDIC смогла возвратить Continental Bank (бывший Continental Illinois, FDIC выделила ему помощь в 1984 г.) в частный сектор лишь в 1991 г.
В 1990 г. объем сделок по слиянию и поглощению (M&A) в банковской отрасли составил 9,5 млрд долл. («M&A Almanac: 1990 Profile»). Среди всех отраслей банковская заняла первое место по числу сделок и четвертое по их общей стоимости. Banc One Corp, Колумбус, Огайо, был четвертым из наиболее активных приобретателей в 1990 г.: он совершил 13 сделок.
«Выискивая слабые места противника», KeyCorp расположил свои офисы в многочисленных маленьких городках. Одна из составляющих успеха банка – его внимание к банковскому обслуживанию на местах, создание «домашней» атмосферы, которую ценят в провинции и недооценивают на Уолл-стрит. Уилки [Wilke (1991, р. А5)] иллюстрирует стратегию KeyCorp следующим примером. Когда в Рокленде, Мэн, столкнулись с трудностями при проведении ежегодного Фестиваля омаров, KeyCorp внес 30 тыс. долл., в то время как банки, не принадлежащие штату, не пошевелили пальцем. Эд Колмоски, дилер Кадиллака в Рокленде, так описывает работающего в городе менеджера KeyCorp: «(Он) здесь вырос, он активный член Ротари-клуба, участвует в общественной жизни. Ему до всего есть дело».
Kelleher (2000).
Cline (1996). Летом 2001 г. SunTrust проиграл First Union в борьбе за поглощение Wachovia. См. табл. 2-14.
Данные о сделках в порядке их описания представлены в American Banker от 29 марта 1996 г. и 24 мая 1996 г.
Группа активистов-потребителей пыталась опротестовать поглощение Associates, осуществленного Citigroup, на основании юридической сомнительности практики кредитования Associates и дискриминационного кредитования Citigroup. См. Julavits (2000).
Приведенные здесь данные взяты из «Изменение числа учреждений: сберегательные учреждения, застрахованные FDIC» (“Changes in Number of Institutions, FDIC–Insured Savings Institutions”, FDIC Statistics on Banking, Table S102).
По данным American Bankers (March 25, 1996), р. 1, 5. Цифры в скобках – количество респондентов, выбравших данный ответ из нескольких предложенных.
По данным American Bankers (March 29, 1996), рр. 1, 4. 26 марта журнал сообщил, что одну из девяти принятых заявок на покупку выставил консорциум коммунальных банков Калифорнии. Среди трудностей, которые пришлось преодолевать консорциуму, – несовершенство компьютерных систем и необоснованные придирки Министерства юстиции.
Apcar (1987), р. 42D.
Данные исследования, проведенного The Wall Street Journal (Секция 4, 12 июня 1987 г.).
Приведем для информации рейтинги других отраслей: нефтедобыча, нефтепереработка (А), портфельный менеджмент (А–), компьютеры (В+), авиалинии (В), фармацевтическая промышленность (В), полиграфия (В–), автомобилестроение (С) и телекоммуникации (С–).
О типах банковских компьютерных систем и о сложностях, возникающих при их интеграции, можно узнать из анализа деятельности PNC Financial Corporation (American Banker, June 6, 1990, р. 8).
Термином «электронные финансы» обозначают методы торговли акциями, облигациями и другими ценными бумагами на современных глобализованных рынках, где благодаря использованию компьютерных технологий индивидуальные инвесторы получили новые возможности для инвестирования.
Подписывая закон, президент Клинтон воспользовался электронной карточкой: паролем для «электронной подписи» закона послужила кличка собаки президента. В качестве дополнительной меры, а также в качестве способа защитить закон от последующего юридического обжалования, была использована обычная «старомодная» подпись ручкой. Информацию о законе и его подписании см. Charles (2000).
Everett M. Rogers, Diffusion of Innovations (The Free Press, 1962), р. 12–13. В данном тексте использовано описание диффузии инноваций, предложенное Роджерсом. Более традиционное для экономической науки изложение концепции инноваций см. в “How the Economic System Generates Evolution” // Joseph Schumpeter, Business Cycles, Vol. 1.
Rogers, р. 13.
Rogers, р. 13.
Rogers, р. 17–18.
Rogers, р. 17.
Rogers, р. 19.
Rogers, р. 18–19.
Thomas A. Staudt and Donald A. Taylor, A Managerial Introduction to Marketing (Prentice Hall, 1965), р. 144.
Edwin Mansfield, Microeconomic Theory and Application (W.W.Norton and Co., 1970), р. 456–457.
Mansfield, р. 457.
Nathan Rosenberg, Factors Affecting Diffusion of Technology, Explorations in Economic History (Academic Press, 1972), р. 10.
Rosenberg, р. 9.